国投安信:豆粕随美豆回调 卖出跨式收取时间价值 期货开户网
摘要:行情观点 基本面上,今年全球大豆库存与供需情况出现转折。美国大豆库存仅为上年度的一半,同时巴西大豆种植进度偏慢,可能导致新季产出下降。需求端虽然非洲猪......

  基本面上,今年全球大豆库存与供需情况出现转折。美国大豆库存仅为上年度的一半,同时巴西大豆种植进度偏慢,可能导致新季产出下降。需求端虽然非洲猪瘟的扩散导致生猪存栏大幅下降,但在国家多项政策支持下,预计我国生猪存栏将逐步稳定至回升,带动豆粕的需求好转。随着国际大豆平衡表的改善以及国内豆粕需求的恢复,我们认为豆粕中长期价格具备较大的上涨潜力。

  期权方面,目前m2001平值期权隐含波动率为11.85%,豆粕主连20日历史波动率为16.93%。隐含波动率跟随价格走弱至年内低点,IV与20日HV差值由正转负。

  结论:双方贸易磋商后中国对美采购低于预期,短期豆粕价格跟随美豆回调整理,长期豆粕价格具备上涨潜力,因此方向上适合建立中性偏多的部位。波动率策略方面,虽然隐含波动率暂时处于历史低位,但目前市场缺乏消息刺激,做多波动率的交易还需等待观察,市场对贸易摩擦的担忧降温,预计隐含波动率维持低位的概率较大,随着m2001期权到期日临近,时间价值衰减速度加快,拟定选择交易时间价值的策略。

  策略规划

  策略:卖出约200组(占用300万资金的90%)m2001C2950-P2950跨式组合,盘中Cash Delta变动至Cash Gamma的1.5倍时,利用期权合成期货对冲Delta,临近收盘保持Delta中性,总资金亏损3%或IV上涨2%止损,具体策略内容详见报告第三部分。

  风险点

  贸易关系恶化及天气影响等

  一、现货基本面分析

  1、2019/20年度全球大豆供需迎来转折点,预计库存大幅下降

  国际市场来看,全球大豆因供给过剩的压力使得其价格连续下跌多年,而供给过剩也导致国际大豆库存连年攀升至历史最高水平,但这一趋势有望在2019/20年度扭转。从国际市场来看,2019/20年度是全球大豆及美国大豆的供需转折点。根据美国农业部报告10月预估,2019/20年度全球大豆库存将从上年度1.10亿吨下降至9521万吨,库存使用比也从上年的31.8%下降至27%。

  图1:全球大豆结转库存、库存使用比

  数据来源:wind,国投安信期货

  而全球大豆库存的下降,主要受益于美国大豆供应端下降。2019年美国大豆种植面积和单产都大幅度下滑,导致美豆产量同比降幅较大,供给端开始大幅收紧。根据美国农业部10月预估,2019/20年度美国大豆产量9662万吨,较上年度1.205亿吨下降20%;预计2019/20年度美国大豆库存也从上年的2485万吨下降至1252万吨,库存使用比自23.0%降至11.4%。

  图2:美豆产量数据

  数据来源:wind,国投安信期货

  图3:美豆结转库存、库存使用比

  数据来源:wind,国投安信期货

  2、南美产区天气不利,种植进度缓慢存忧虑

  目前,南美大豆正值播种季节,由于今年巴西大豆产区持续干旱,使得巴西大豆整体种植进度延后,慢于往年同期水平。AgRural表示,巴西19/20年度大豆种植率11%,低于上年同期的20%及均值的12%。其中,最大主产州马托格罗索地区大豆种植率16%,去年同期27%,历史均值19%。播种进度缓慢主要因巴西大豆产区天气干燥,短期天气预报显示部分产区仍处于偏干旱情况,需继续关注该因素。在美国大豆产量已大幅减少的背景下,新一季南美大豆供应情况将成为市场关注的焦点,若种植持续耽搁,有可能影响到最终的产出。

  3、多政策聚焦生猪供应恢复,豆粕后期需求存改善预期

  非洲猪瘟疫情已使得我国生猪供应同比大幅下滑,进而影响到豆粕需求。同时,生猪存栏大幅下滑使得我国猪价快速上涨,达到历史最高水平。自8月以来,国家部委重视生猪生产,从政策、补贴、金融等多举措来促进生猪存栏的恢复,预计受到政策支持,期货开户网,生猪产能将逐步稳定至回升,后期对于豆粕的饲料需求也将逐步好转。

  农业农村部数据显示,截至2019年9月,我国能繁母猪存栏1913万头,环比降幅2.80%,相较于7月及8月的环比8.90%、9.10%的下降幅度,我国能繁母猪存栏降幅已经趋缓。农业农村部预计,年底前我国生猪产能有望探底回升。而根据猪周期理论,能繁母猪需要114天能生产仔猪,仔猪经过两个月成为小猪,再经过4个月成为肥猪出栏。因此从母猪到生猪大约需要半年时间。随着母猪产能的企稳回升,预计明年生猪存栏也将逐渐增加,有利于豆粕需求的恢复。

  图5:母猪存栏数据变化

  数据来源:wind,国投安信期货

  4、后市展望

  2019/20年度成为全球大豆供需的转折年度,美国大豆产量大幅缩减,供应端去化,预计2019/20年度美国大豆库存将下降至此前年度的一半。同时,全球大豆库存也相应下降,供需显著改善。从供需平衡表来看,此前连续多年的库存和库存使用比增加的趋势得到扭转,2019/20年度全球大豆库存进入下降周期,给大豆市场带来长期利多作用。同时,南美大豆进入播种季,而当前巴西大豆种植进度因产区天气干旱较往年偏慢,这也将构成大豆市场的潜在利多。我们认为,国际大豆价格存在较大的上涨潜力,将对豆粕成本端构成支撑。从需求端来看,非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降对豆粕需求存在抑制作用,但目前国家层面已经采取多项政策促进生猪产能和供应的恢复,预计年底前生猪产能将探底回升,生猪存栏也将逐步上升,有利于豆粕需求的恢复。因此,考虑到豆粕供需边际修复,我们预计中长期豆粕价格都趋于上行格局。

  二、期权市场分析

  1、期权价量分析

  从主力1月期权合约持仓分布情况来看,目前市场持仓分布主要集中在2800-2900的看跌期权,以及3100-3250的看涨期权,短期市场上有压力下有支撑,预计价格宽幅震荡的概率较大。

  图6:看涨和看跌期权持仓分布

  数据来源:wind,国投安信期货

  从期权上市以来成交与持仓PCR指标来看,持仓PCR指标走势更为平坦,与主力豆粕价格相关性较高为0.74,成交PCR由于受日内交易量大幅波动影响,异常值较多,与价格的相关性只有0.12。

  近期豆粕价格高位回落,看跌期权持仓量始终高于看涨持仓,持仓PCR为110.28%,处于历史88%分位数附近,从具体看跌持仓分布的行权价位来看,短期豆粕价格下方2800-2900一线支撑较强。

  图7:成交和持仓PCR走势图

  数据来源:wind,国投安信期货

  2、期权波动率分析

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